FINANZAS 3

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RELACION ENTRE RIESGO Y RETORNO SIN EL RETORNO NO SE PUEDE CALCULAR LA DESVIACION ESTANDAR

DESVIACION ESTANDAR ES LA RAIZ CUADRADA DE LA VARIANZA

EL RIESGO TOTAL DE UNA ACCION IMPLICA RIESGO SISTEMATICO E IDIOSINCRATICO

LA DIVERSIFICACION ELIMINA EL RIESGO IDEOSINCRATICO PERO NO EL SISTEMATICO

EL RISK PREMIUM QUE RECIBEN LOS INVESTORS ES SOBRE EL RIESGO SISTEMATICO

CUAL ES EL RIESGO SISTEMATICO? EL RIESGO SISTEMATICO SE CALCULA A TRAVES DE LA DIVERSIFICACION

FRONTERA EFICIENTE

SE CALCULA LA FRONTERA EFICIENTE A TRAVES DE COMBINACIONES DE ACCIONES QUE DEN EL MAYOR E(R) PARA CADA NIVEL DE VOLATILIDAD

GRAFICO E(R) EJE Y Y EN X SERIA VOLATLIDAD

ES IMPORTANTE TENER EN CUENTA QUE EL PESO DE LAS ACCIONES A ANALIZAR DEPENDE DEL VALOR DE LA INVERSION EN LA ACCION SOBRE EL VALOR TOTAL DE LA INVERSION

EL PESO DEL PORTAFOLIO CAMBIA CUANDO ESTAMOS HABLANDO DE SHORT SELL, UN SHORT SELL FUNCIONA COMO UN VALOR NEGATIVO PORQUE ES ALGO QUE NO TENEMOS SOBRE EL VALOR DE LO QUE EFECTIVAMENTE TENEMOS o que en efectivo estamos invirtiendo

The sale of a security that is not owned by the seller, or that the seller has borrowed. Short selling is motivated by the belief that a security's price will decline, enabling it to be bought back at a lower price to make a profit.

ACCION EN 50 ENTONCES PIDO PRESTADAS 100 ACCIONES Y LAS VENDO

COMPRA CUANDO CAE EL PRECIO DE LA ACCION Y DEVUELVE

PASOS DEL SHORT SELLING

1) VENDO A PRECIO ALTO

2) RECIBO DINERO

3) PAGO CUANDO EL PRECIO ES BAJO

CUANDO HAY ARBITRAJE SE HACE QUE E(RA) = E(RB) AUNQUE ESTEN EN VOLATILIDADES DISTINTAS ENTONCES USTED PROCEDE A:

P=DIV/ R

SI E(R) -R >0 A

SI E(R)-R >EL R QUE DESCUENTA EL PRECIO EN B VA A CRECER Y EL R QUE DESCUENTA A A VA A CAER

VENDE CORTO B

COMPRO A CON LA PLATA DE B

WAIT

VENDO A

COMPRO B

CUANDO NO HAY ARBITRAJE NO HAY PROFITS PORQUE EL MERCADO ES PERFECTO

PARA CALCULAR LA DESVIACION ESTANDAR TENEMOS QUE TENER EN CUENTA QUE LA CORRELACION ENTRE DOS ACCIONES ES EQUIVALENTE A LA COVARIANZA ENTRE ACCIONES DIVIDO LAS DESVIACIONES ESTANDAR

SECURITY MARKET LANE

UNA VEZ USTED TIENE LA FRONTERA EFICIENTE DE COMBINACIONES ENTRE ACCIONES BUSCA X QUE MAXIMICE SU PARTICIPACION ENTRE ACCIONES RIESGOSAS Y ENTRE EL RF Y ESTO LO HACE CON EL CRITERIO DEL SHARPE RATIO

E(RP)=RF+X(E(RP)-RF)

SD(RP)=XSD(RP)

SHARPE RATIO= (E(RP)-RF)/SD(RP)

ENCUENTRA EL X QUE LE DA EL PORTAFOLIO EFICIENTE O LO QUE DENOMINAMOS EL PORTAFOLIO DEL MERCADO

RECUERDE QUE EL PORTAFOLIO DEL MERCADO TIENE DE TODAS LAS ACCIONES Y TIENE QUE SER EFICIENTE

UNA VEZ CON EL PORTAFOLIO DEL MERCADO USTED PUEDE PASAR A CALCULAR EL BETA DE UNA ACCION DETERMINADA Y LA PRIMA DE RIESGO CON RESPECTO AL MERCADO PARA DETERMINAR LOS RENDIMIENTOS REQUERIDOS DE UNA ACCION

EL BETA ES UNA MEDIDA DE SENSIBILIDAD DE LA INDUSTRIA A LOS POSIBLES CAMBIOS SOBRE EL PORTAFOLIO DEL MERCADO

B ACCION, PORTAFOLIO= SD( ACCION)*CORR( ACCION, PORTAFOLIO)/ SD(PORTAFOLIO)

LA PRIMA DE RIESGO DEL MERCADO ES E(RKMT)-RF

EL RENDIMIENTO QUE PIDEN LOS INVERSIONISTAS SOBRE UNA ACCION ES EL RENDIMIENTO SOBRE EL PATRIMONIO

RI= RF+BI*(E(RMKT)-RF)

RI= ES LA TASA DE COSTO DE CAPITAL DEL PATRIMONIO QUE ES LO MINIMO QUE PIDE EL INVERSIONISTA SOBRE UNA ACCION O COMO DECIR RE

DE ACA SACA LA SECURITY MARKET LANE

DIBUJA PARA CADA BETA CUAL ES EL RI

RE= RF+ BE ( E(RMKT)-RF)

RU= RF+ BU (E(RMKT)-RF)

BE= (1+D/E) BU

ASSET BETA = BU= IDIOSINCRATICO O DE LA INDUSTRIA ESTE SIRVE PARA COMPARAR DISTINTOS PROYECTOS

EQUITY BETA= BE = IDIOSINCRATICO+ SISTEMATICO

EFICIENCIA DEL MARKET PORTAFOLIO

A PARA CADA ACCION= E(R) ACCION- R(ACCION)

LA COMPETENCIA ENTRE ACTORES EN EL MERCADO LLEVA A QUE CASI SIEMPRE SE LLEGUE AL PORTAFOLIO DEL MERCADO

CUANDO UNA ACCION TIENE UN ALFA POSITIVO LA GENTE COMPRA MUCHO SU ACCION ENTONCES CAE EL PRECIO PERO TAMBIEN EL E(R) LO QUE HACE QUE SIEMPRE SE LLEGUE AL SECURITY MARKET LANE PARA ESE PUNTO DE BETA

PORTAFOLIO ES EFICIENTE CUANDO

E(RI)=RI

COMO SABE USTED SI COMPRA O NO COMPRA MAS DE UNA ACCION?

SHARPE ACCION> DESVIACION ACCION* SHARPE DEL PORTAFOLIO QUE YA ESTA

ESTA REACCION DE APROVECHAR EL ALPHA VIENE DE SUPUESTOS SOBRE EL COMPORTAMIENTO SOBRE LOS AGENTES, SIN EMBARGO HAY DISTORSIONES MUY IMPORTANTES COMO:

COMO CALCULAR EL PRECIO DE LA ACCION?

PRECIO DE LA ACCION= EQUITY / NUMERO DE ACCIONES

COMO TOMAR VENTAJA DEL ALPHA CON SHORT SELL?

USUALMENTE SE TOMA COMO PORTAFOLIO DEL MERCADO AL SP500 Y SE TOMA COMO RF LOS BONOS DE LOS PAISES YA QUE SON CALIFICACION TRIPLE A POR LO TANTO LA PROBABILIDAD DE QUE CAIGAN EN DEFAULT ES NULA PRACTICAMENTE

UNA VEZ USTED TIENE EL REQUERIMIENTO SOBRE EL PATRIMONIO USTED NECESITA EL REQUERIMIENTO SOBRE LA DEUDA QUE SE CALCULA ASI:

RD= YIELD TO MATURITY- PROB DEFAULT*EXPECTED LOSS RATE

CON ESTOS DOS DATOS USTED YA PUEDE CONSTRUIR EL COSTO DE CAPITAL DE UN PROYECTO DETERMINADO

COSTO DE CAPITAL DE UN PROYECTO VALOR DE MERCADO AL QUE VENDERIA EL PROYECTO = LO QUE INVERTI MAS EL VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS

PROYECTO QUE ES FINANCIADO CON SOLO PATRIMONIO USTED USA EL UNLEVERED PERO SI TIENE ESTRUCTURA MIXTA TIENE QUE USAR AQUEL QUE CONTEMPLA LA VENTAJA TRIBUTARIA

TENGA EN CUENTA QUE D Y E ESTAN DADOS EN VALORES DE MERCADO, NO EN VALORES CONTABLES

RU Y BU SON EL RETORNO SOBRE LOS ASSETS Y SENSIBILIDAD DE LOS ASSETS

RU= D/A *RD+ E/A *RE

BU= D/A *BD+ E/A *BE

DEUDA= LIABILITY -CASH UNLEVERED IMPLICA QUE NO HAY VENTAJA TRIBUTARIA, NO QUE USTED NO ESTE ENDEUDADO

PONDERADO DE CAPITAL

RWACC= RE= E/A *RE+ D/A *RD( 1-TAX)

RE= RU+ (D/E) (RU-RD)

BE= BU+(D/E) (BU-BD)

CUALES SON LAS ASSUMPTIONS SOBRE EL CAPM?

1) PRECIO DE LA ACCION LO DA EL MERCADO Y NO TIENE DISTORSIONES

2) PUEDE PEDIR PRESTADO AL RF

3)MARKET PORTAFOLIO DE TODAS LAS INVERSIONES DEL MERCADO ES IGUAL AL PORTAFOLIO EFICIENTE DEL MERCADO PARA QUE LA DEMANDA SEA IGUAL A LA OFERTA, EL INVERSIONISTA SIEMPRE DEMANDA EL EFFICIENT PORTAFOLIO

3) LOS INVERSIONISTAS TIENEN EXPECTATIVAS HOMOGENEAS EN CUANTO A LOS RETORNOS, VOLATILIDADES Y CORRELACIONES

CAPITAL STRUCTURE EN UN MERCADO PERFECTO

POR MERCADO PERFECTO QUIERE DECIR QUE ACOMODAMOS EL PATRIMONIO Y LA DEUDA SIN TENER EN CUENTA LOS EFECTOS DE LA VENTAJA TRIBUTARIA

ENDEUDARSE ELEVA EL COSTO DE CAPITAL DE UNA FIRMA PORQUE AUMENTA SU RIESGO

PROPOSICIONES DE MODIGLIARI Y MILLER:

1) VALOR DE LA FIRMA NO SE VE AFECTADO POR EL NIVEL DE DEUDA PORQUE EN UN MUNDO SIN TAXES NO SE GENERA VENTAJA TRIBUTARIAS POR LO TANTO EL VALOR DE LA FIRMA = VALOR DE LOS ASSETS

2) EN UN MUNDO CON VENTAJA TRIBUTARIA VL= VU+PV(TAX SHIELD)

MARKET VALUE BALANCE SHEET PERMITE VER EL MARKET VALUE OF EQUITY PARA VER COMO CAMBIA EL PRECIO DE LAS ACCIONES

DEUDA

EQUITY= LEVERED EQUITY

ASSET = UNLEVERED EQUITY =PV

LEVERED EQUITY DETERMINA EL E(R)= RE

MARKET VALUE OF FIRM OF ASSETS= MARKET VALUE OF EQUITY + MARKET VALUE OF DEBT

RU=RA =PRE TAX WACC

VU= VALOR ASSETS SIN DEUDA / RU

PRECIO = DIVIDENDO/ RU

RECAPITALIZACION

SITUACION INICIAL

DEUDA 0

LEVERED EQUITY

UNLEVERED EQUITY 200

ASSETS= 200

NUMERO DE ACCIONES EN EL MERCADO = 50

PRECIO DE LA ACCION = 200/40 =4 DOLARES

PRECIO = DIVIDENDO/ RE

PIDO PRESTADO

DEUDA 80

LEVERED EQUITY 280

UNLEVERED EQUITY 200

ASSETS= 200

CASH= 80

NUMERO DE ACCIONES = 50

VALOR = 4 DOLARES

COMPRO ACCIONES

80/4= 20 ACCIONES COMPRO

DEUDA 80

EQUITY=120

ASSETS= 200

CASH= 0

NUMERO ACCIONES=30

VALOR POR ACCION= 4

NO PASO NADA EN EL PRECIO

CON UN MERCADO PERFECTO CUANDO USTED AUMENTA LA DEUDA, EL COSTO DE LA DEUDA AUMENTA Y EL COSTO DEL EQUITY TAMBIEN AUMENTA PERO COMO EL WACC ES PONDERADO ENTONCES ESTE NO CAMBIA

FALACIAS: UN CAMBIO EN LA DEUDA AUMENTA EL PRECIO DE LA ACCION

EPS= (EBIT- INTEREST)/ NUMERO DE SHARES

PRECIO PERPETUO = EPS / RU

PRECIO CON CRECIMIENTO EN DIVIDENDO = DIVIDENDO / RU -G

PRECIO CON CASH FLOW CONSTANTE EN N PERIODOS = DIVIDENDO / RU * ( 1- 1/ (1+RU)^N)

PRECIO* SHARES = EQUITY = MARKET CAPITALIZATION

PORQUE COMPRAR EQUITY DISMINUYE EL EQUITY ? DECIMOS QUE COMPRAMOS EQUITY PORQUE HAY MENOS PATRIMONIO DISPONIBLE

P=DIVIDENDO/ RU

DIVIDENDO Y PRECIO DADO

SACA RU

SE ENDEUDA

RE= RU+ (D/E)(RU-RD)

P=DIVIDENDO CON DEUDA / RE

CAPITAL STRUCTURA CON IMPERFECCCIONES DEL MERCADO

MARKET VALUE BALANCE SHEET

DEUDA

LEVERED EQUITY

UNLEVERED EQUITY

RECUERDE QUE A LA DEUDA SE LE SUMAN LOS INTERESES

Y QUE AL LEVERED EQUITY SE LE SUMA EL TAX SHIELD DE LA DEUDA DEL PERIODO ANTERIOR

E+D=U=A

EPS = ((EBIT-INT)*(1-TAX) ) /PRECIO

ESTRUCTURA SI LA DEUDA ES PERMANENTE

INTEREST TAX SHIELD= CORPORATE TAX* DEUDA * TASA DE INTERES / deuda

PV ( INTEREST TAX SHIELD) TENGA EN CUENTA QUE SE TRAE A PRESENTE DEPENDIENDO DE SI ES AL INFINITO, TIENE CRECIMIENTO, ETC

CASH FLOW TO INVESTORS WITH LEVERAGE= CASH FLOW TO INVESTORS WITHOUT LEVERAGE + INTEREST TAX SHIELD

RU

VU

WACC

VL

PV( TAX SHIELD)

E+D=VL

QUE PASA EN CASO DE UN REPURCHASE

PRECIO INCIAL =15

ENDEUDA POR 100

COMPRA NUMERO DE ACCIONES

ACCIONES RESTANTES

VALOR DEL EQUITY VA A SER EL DEL VL

PRECIO MAS ALTO

GANANCIA

CUANDO NO HAY ARBITRAJE QUE PASA ??

PERO QUIEN DICE QUE EL PRECIO INICIAL ES 15 SABIENDO QUE HAY ESPECULACION DE QUE SE VA A HACER LA RECAPITALIZACION? ENTONCES REALMENTE EL PRECIO DE COMPRA SERIA

P= EQUITY+ VALOR DE LO QUE SE VA INVERTIR EN COMPRA / NUMERO ACCIONES

CUANDO HAY FINANCIAL DISTRESS

CAPITAL BUDGETING PARA MANTENER LA VALORACION DE LA FIRMA: METODO WACC

WACC= E/A RE+ D/A RD (1-TAX)

E= MARKET VALUE OF EQUITY

E+D=A

CUANDO D=0 ENTONCES E=A=VU

LEVERED

VU=EBIT /RU

UNLEVERED

VL= VU+PV(TAX SHIELD)

COMO SACAR EL FREE CASH FLOW UNLEVERED ???

SALES

CGS

GROSS PROFIT

OPERATING EXPENSES

DEPRECIATION

EBIT

INCOME TAX

UNLEVERED NET INCOME

DEPRECIATION

CAPEX

INCREASES IN NWC

FREE CASH FLOW

VL ES EL VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS

VL = FCF/ (1+ WACC)

PERO SI ME ENDEUDO ESO CAMBIA EL WACC ENTONCES COMO HAGO PARA MANTENER EL WACC?

ME ENDEUDO D/E 1 PAGO DIVIDENDOS D/E 1> D/E 2

CON EL WACC ESTABLECIDO EN UNA META SACO EL VL

FCF

PARA CALCULAR EL VL DE CADA PERIODO TIENE QUE TRAER EL VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS CUIDADO

VL

CAPACIDAD DE DEUDA= D/A* VL

CON EL METODO DE APV

SACA EL RU CON EL D/E OBJETIVO

VU

VALOR DEL TAX SHIELD

CAPACIDAD DE DEUDA= D/A* VL

INTEREST

INTEREST TAX SHIELD = INTEREST * TAX

PV ( INTEREST TAX SHIELD) = INTEREST* TAX / ( 1+ RU)

SACA EL VL

METODO FTE SALES

CGS

GROSS PROFIT

OPERATING EXPENSES

DEPRECIATION

EBIT

-INTEREST EXPENSE

EBT

INCOME TAX

NET INCOME

+DEPRECIATION

-CAPEX

-INCREASES IN NWC

+ NET BORROWING

FTE

NET BORROWING = DEBT CAPACITY 1- DEBT CAPACITY 0

+

INTEREST EXPENSE

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CASH FLOW FROM DEBT

1) FTE

2) HALLAR RE

3) DESCONTAR FLUJOS

ESTE METODO SIRVE MAS QUE TODO PARA SABER LA RENTABILIDAD