20317242
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Mind Map by Beatriz Rodriguez, updated more than 1 year ago
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Created by Beatriz Rodriguez
over 4 years ago
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Capítulo 15 Cobertura
financieras
- o Justificación de las
coberturas cambiarias
- La cuestión de si conviene cubrir la
exposición al riesgo cambiario es
bastante controvertida. Hay
argumentos tanto en favor como en
contra. La mayoría de los autores se
inclinan por recomendar la cobertura,
pero cada caso debe analizarse con
base en sus características
particulares.
- Las coberturas
cambiarias no son
gratuitas
- De acuerdo con algunos
cálculos, el costo de cobertura
puede llegar a 5% del valor en
riesgo. El meollo de la
controversia acerca de las
coberturas es si sus beneficios
valen más que sus costos.
- De acuerdo con algunos
cálculos, el costo de cobertura
puede llegar a 5% del valor en
riesgo. El meollo de la
controversia acerca de las
coberturas es si sus beneficios
valen más que sus costos.
- La conveniencia de las
coberturas cambiarias
depende de
- La exposición neta al riesgo
cambiario y el grado de aversión
hacia el riesgo. Estos dos factores
pueden ser diferentes: en cuanto
a la empresa y al accionista. Un
accionista puede tener dentro de
su portafolio una cobertura
natural de la exposición de la
empresa. También el accionista
puede valorar más las ganancias
potenciales de una posición
expuesta al riesgo cambiario que
las posibles pérdidas.
- Justificacion de la administración del riesgo cambiario
- 1. Información asimétrica. Los administradores de las
empresas pueden evaluar la exposición al riesgo cambiario
con mucha más precisión que los inversionistas. 2.
Diferencias de los costos de transacción. A consecuencia del
neteo de la exposición y los descuentos de volumen, el costo
de las coberturas es mucho más bajo para las empresas que
para los accionistas individuales. Además, las técnicas
operativas de cobertura sólo son aplicables en las empresas.
3. Costos de quiebra. En una empresa fuertemente
apalancada, la variabilidad de los flujos de efectivo puede
conducir al incumplimiento de pagos. La probabilidad de
insolvencia aumenta el costo de capital. 4. Impuestos
corporativos progresivos. Cuando la utilidad sube como
resultado de ganancias cambiarias, la empresa paga
impuestos más altos. Esto no lo compensa una baja de
impuestos si las utilidades disminuyen a causa de pérdidas
cambiarias.
- 1. Información asimétrica. Los administradores de las
empresas pueden evaluar la exposición al riesgo cambiario
con mucha más precisión que los inversionistas. 2.
Diferencias de los costos de transacción. A consecuencia del
neteo de la exposición y los descuentos de volumen, el costo
de las coberturas es mucho más bajo para las empresas que
para los accionistas individuales. Además, las técnicas
operativas de cobertura sólo son aplicables en las empresas.
3. Costos de quiebra. En una empresa fuertemente
apalancada, la variabilidad de los flujos de efectivo puede
conducir al incumplimiento de pagos. La probabilidad de
insolvencia aumenta el costo de capital. 4. Impuestos
corporativos progresivos. Cuando la utilidad sube como
resultado de ganancias cambiarias, la empresa paga
impuestos más altos. Esto no lo compensa una baja de
impuestos si las utilidades disminuyen a causa de pérdidas
cambiarias.
- Justificacion de la administración del riesgo cambiario
- La exposición neta al riesgo
cambiario y el grado de aversión
hacia el riesgo. Estos dos factores
pueden ser diferentes: en cuanto
a la empresa y al accionista. Un
accionista puede tener dentro de
su portafolio una cobertura
natural de la exposición de la
empresa. También el accionista
puede valorar más las ganancias
potenciales de una posición
expuesta al riesgo cambiario que
las posibles pérdidas.
- Las coberturas
cambiarias no son
gratuitas
- La cuestión de si conviene cubrir la
exposición al riesgo cambiario es
bastante controvertida. Hay
argumentos tanto en favor como en
contra. La mayoría de los autores se
inclinan por recomendar la cobertura,
pero cada caso debe analizarse con
base en sus características
particulares.
- o Coberturas con
contratos forward
- La empresa está sujeta a la
exposición en la transacción si sus
flujos de efectivo contractuales se
denominan en moneda extranjera.
El monto en moneda nacional de
esos flujos depende del nivel futuro
del tipo de cambio.
- Objetivo de la cobertura
- Asegurar el valor
conocido en moneda
nacional de los flujos
en moneda extranjera
futuros,
independientemente
de los niveles futuros
del tipo de cambio. La
magnitud de la
exposición es el valor
en moneda extranjera
de la cuenta por
pagar o por cobrar. La
cobertura con
contratos forward
consiste en comprar
forward la cuenta por
pagar o vender
forward la cuenta por
cobrar.
- Asegurar el valor
conocido en moneda
nacional de los flujos
en moneda extranjera
futuros,
independientemente
de los niveles futuros
del tipo de cambio. La
magnitud de la
exposición es el valor
en moneda extranjera
de la cuenta por
pagar o por cobrar. La
cobertura con
contratos forward
consiste en comprar
forward la cuenta por
pagar o vender
forward la cuenta por
cobrar.
- Objetivo de la cobertura
- La empresa está sujeta a la
exposición en la transacción si sus
flujos de efectivo contractuales se
denominan en moneda extranjera.
El monto en moneda nacional de
esos flujos depende del nivel futuro
del tipo de cambio.
- o Cobertura larga
- Ejemplo
- Un importador mexicano tiene una
cuenta por pagar (C × P) de un
millón de dólares, que vence en 90
días. El importador teme una
apreciación inesperada del dólar
durante este periodo. El precio
forward a 90 días es de 11.15 pesos
por dólar.
- ¿Cómo puede cubrir su riesgo
cambiario y cuál será el perfil de
rendimiento de su posición
cubierta?
- La posición al contado del importador es
corta. Si en tres meses el dólar cuesta más de
11.15 pesos, su cuenta por pagar le costará
más en pesos de lo que es posible fijar con
una cobertura. La decisión de cubrirse o no
depende de las expectativas del importador.
Designemos como E(ST) el tipo de cambio
spot esperado por el importador en 90 días.
- Veamos tres casos posibles.
- 1. E(ST) > F0 El importador piensa que la apreciación del dólar será superior a la
implícita en el precio forward. La cobertura es a todas luces conveniente. 2. E(ST) = F0
El importador está de acuerdo con el consenso del mercado. La cobertura es
conveniente, pero puede considerarse una cobertura parcial. 3. E(ST) < F0 El
importador piensa que la apreciación de dólar será inferior a la implícita en el precio
forward. Si su convicción es fuerte, no debe cubrirse.
- Si una depreciación superior a la implícita en el precio forward puede
poner en peligro el plan estratégico de la empresa, el importador debe
cubrirse parcialmente.
- En el primer caso la cobertura consiste en comprar forward la cantidad completa de la cuenta por
pagar, o sea un millón de dólares. El importador tiene dos posiciones:
- Al contado su posición es corta en dólares y su posición forward es larga. Ambas se compensan
mutuamente. La posición cubierta es una línea horizontal. Pase lo que pase con la cotización del
dólar, su cuenta por pagar en dólares le va a costar 11.15 millones de pesos. Es necesario subrayar
que el costo de la cuenta por pagar de 11.15 millones de pesos es un costo aceptable para el
importador. Con ese costo su negocio obtiene una utilidad normal.
- Al contado su posición es corta en dólares y su posición forward es larga. Ambas se compensan
mutuamente. La posición cubierta es una línea horizontal. Pase lo que pase con la cotización del
dólar, su cuenta por pagar en dólares le va a costar 11.15 millones de pesos. Es necesario subrayar
que el costo de la cuenta por pagar de 11.15 millones de pesos es un costo aceptable para el
importador. Con ese costo su negocio obtiene una utilidad normal.
- En el primer caso la cobertura consiste en comprar forward la cantidad completa de la cuenta por
pagar, o sea un millón de dólares. El importador tiene dos posiciones:
- Si una depreciación superior a la implícita en el precio forward puede
poner en peligro el plan estratégico de la empresa, el importador debe
cubrirse parcialmente.
- 1. E(ST) > F0 El importador piensa que la apreciación del dólar será superior a la
implícita en el precio forward. La cobertura es a todas luces conveniente. 2. E(ST) = F0
El importador está de acuerdo con el consenso del mercado. La cobertura es
conveniente, pero puede considerarse una cobertura parcial. 3. E(ST) < F0 El
importador piensa que la apreciación de dólar será inferior a la implícita en el precio
forward. Si su convicción es fuerte, no debe cubrirse.
- Veamos tres casos posibles.
- La posición al contado del importador es
corta. Si en tres meses el dólar cuesta más de
11.15 pesos, su cuenta por pagar le costará
más en pesos de lo que es posible fijar con
una cobertura. La decisión de cubrirse o no
depende de las expectativas del importador.
Designemos como E(ST) el tipo de cambio
spot esperado por el importador en 90 días.
- ¿Cómo puede cubrir su riesgo
cambiario y cuál será el perfil de
rendimiento de su posición
cubierta?
- Un importador mexicano tiene una
cuenta por pagar (C × P) de un
millón de dólares, que vence en 90
días. El importador teme una
apreciación inesperada del dólar
durante este periodo. El precio
forward a 90 días es de 11.15 pesos
por dólar.
- Ejemplo
- o Cobertura corta
- Si la posición al contado es larga, su
cobertura requiere establecer una
posición forward corta.
- Ejemplos de posición larga
incluyen cuentas por cobrar en
dólares o depósitos en dólares a
plazo.
- Supongamos que un exportador
tiene una cuenta por cobrar (C × C)
de un millón de dólares que vence
en 120 días. El exportador teme que
el dólar se aprecie menos de lo
esperado, o que se deprecie. Puede
vender dólares forward a 11.22
pesos. Esto significa que en cuatro
meses recibiría 11.22 millones de
pesos por su cuenta. Si esta
cantidad de pesos ofrece al
exportador una utilidad
satisfactoria
- ¿En qué consistiría la
cobertura de la
exposición al riesgo
cambiario?
- Si el exportador cree que en
cuatro meses el dólar puede
costar menos de 11.22 pesos,
le conviene cubrirse
vendiendo forward el monto
de la cuenta por cobrar. Sus
dos posiciones se compensan
mutuamente y su posición
cubierta es una línea
horizontal. Pase lo que pase
con la cotización del dólar, en
cuatro meses su cuenta por
cobrar en dólares le
producirá 11.22 millones de
pesos
- Si el exportador cree que en
cuatro meses el dólar puede
costar menos de 11.22 pesos,
le conviene cubrirse
vendiendo forward el monto
de la cuenta por cobrar. Sus
dos posiciones se compensan
mutuamente y su posición
cubierta es una línea
horizontal. Pase lo que pase
con la cotización del dólar, en
cuatro meses su cuenta por
cobrar en dólares le
producirá 11.22 millones de
pesos
- ¿En qué consistiría la
cobertura de la
exposición al riesgo
cambiario?
- Supongamos que un exportador
tiene una cuenta por cobrar (C × C)
de un millón de dólares que vence
en 120 días. El exportador teme que
el dólar se aprecie menos de lo
esperado, o que se deprecie. Puede
vender dólares forward a 11.22
pesos. Esto significa que en cuatro
meses recibiría 11.22 millones de
pesos por su cuenta. Si esta
cantidad de pesos ofrece al
exportador una utilidad
satisfactoria
- Ejemplos de posición larga
incluyen cuentas por cobrar en
dólares o depósitos en dólares a
plazo.
- Si la posición al contado es larga, su
cobertura requiere establecer una
posición forward corta.
- o Coberturas en el
mercado de dinero
- Una alternativa a la
cobertura con los contratos
forward la ofrece el
mercado de dinero.
- Consideremos un ejemplo.
- Supongamos que un
importador tiene una
cuenta por pagar (C ×
P) de un millón de
dólares que vence en
90 días. El temor del
importador es que el
dólar se aprecie más
de lo esperado
durante este periodo.
¿Cómo puede cubrir
su riesgo cambiario
en el mercado de
dinero? Como su
posición al contado es
corta, para cubrirla el
importador debe
establecer una
posición larga en el
mercado de dinero.
- La cobertura en el mercado de
dinero consiste en crear un
forward sintético, realizando
los siguientes pasos:
- 1. Comprar spot el valor presente en dólares de la
cuenta por pagar. 2. Invertir esa cantidad en el
mercado de dinero de Nueva York. Al vencimiento esa
inversión (el capital más los intereses) será
exactamente igual a la cuenta por pagar. 3. Calcular el
valor futuro en pesos del desembolso necesario para
establecer la posición.
- El coberturista establece hoy una posición en dólares que en 90 días será
suficiente para liquidar la cuenta por pagar. La compra de dólares spot elimina la
exposición al riesgo cambiario.
- Al comprar los dólares spot el importador ya sabe cuál es el valor presente en pesos
de la cuenta por pagar. Para calcular el valor futuro tiene que sumar a esa cantidad
los intereses que ganarían los pesos si no se utilizaron para comprar dólares. En
ausencia de costos de transacción hay un solo valor futuro. Con costos de
transacción se obtienen dos valores: uno para el coberturista que utiliza los
recursos propios y otro para el coberturista que utiliza pesos prestados.
- Al comprar los dólares spot el importador ya sabe cuál es el valor presente en pesos
de la cuenta por pagar. Para calcular el valor futuro tiene que sumar a esa cantidad
los intereses que ganarían los pesos si no se utilizaron para comprar dólares. En
ausencia de costos de transacción hay un solo valor futuro. Con costos de
transacción se obtienen dos valores: uno para el coberturista que utiliza los
recursos propios y otro para el coberturista que utiliza pesos prestados.
- El coberturista establece hoy una posición en dólares que en 90 días será
suficiente para liquidar la cuenta por pagar. La compra de dólares spot elimina la
exposición al riesgo cambiario.
- 1. Comprar spot el valor presente en dólares de la
cuenta por pagar. 2. Invertir esa cantidad en el
mercado de dinero de Nueva York. Al vencimiento esa
inversión (el capital más los intereses) será
exactamente igual a la cuenta por pagar. 3. Calcular el
valor futuro en pesos del desembolso necesario para
establecer la posición.
- La cobertura en el mercado de
dinero consiste en crear un
forward sintético, realizando
los siguientes pasos:
- Supongamos que un
importador tiene una
cuenta por pagar (C ×
P) de un millón de
dólares que vence en
90 días. El temor del
importador es que el
dólar se aprecie más
de lo esperado
durante este periodo.
¿Cómo puede cubrir
su riesgo cambiario
en el mercado de
dinero? Como su
posición al contado es
corta, para cubrirla el
importador debe
establecer una
posición larga en el
mercado de dinero.
- Consideremos un ejemplo.
- Una alternativa a la
cobertura con los contratos
forward la ofrece el
mercado de dinero.
- o Cero costos de
transacción
- El supuesto de cero
costos de transacción
significa que es posible
prestar y pedir prestado
a la misma tasa de
interés en las dos
monedas.
- También ignoramos
el spread entre el
tipo de cambio a la
compra y a la venta.
- Cuando no hay
costos de
transacción
- El resultado de
la cobertura en
el mercado de
dinero es
exactamente
igual al de la
cobertura con
un contrato
forward.
- El resultado de
la cobertura en
el mercado de
dinero es
exactamente
igual al de la
cobertura con
un contrato
forward.
- Cuando no hay
costos de
transacción
- También ignoramos
el spread entre el
tipo de cambio a la
compra y a la venta.
- El supuesto de cero
costos de transacción
significa que es posible
prestar y pedir prestado
a la misma tasa de
interés en las dos
monedas.
- o Costos de
transacción
- Cuando la tasa a la que se
puede pedir prestado (tasa
activa) es más alta que la
que se obtiene invirtiendo
en el mercado de dinero
(tasa pasiva), el valor del
forward sintético depende
de la situación financiera
del importador.
- Caso 1: El importador tiene los pesos
necesarios para comprar dólares.
Caso 2: El importador necesita pedir
prestados los pesos.
- En el primer caso
el costo de
oportunidad de
establecer una
posición larga en
dólares son los
intereses que el
importador deja
de ganar en
pesos. Se supone
que lo más que
podría ganar el
importador es la
tasa libre de
riesgo (el
rendimiento de
los Cetes a tres
meses).
- En el segundo
caso, el costo
de
oportunidad
de establecer
una posición
larga en
dólares es el
costo del
préstamo en
pesos que
tiene que
solicitar el
importador. La
tasa de
interés
aplicable es la
tasa que los
bancos cobran
a los deudores
con la calidad
crediticia de
nuestro
importador.
- En el primer caso
el costo de
oportunidad de
establecer una
posición larga en
dólares son los
intereses que el
importador deja
de ganar en
pesos. Se supone
que lo más que
podría ganar el
importador es la
tasa libre de
riesgo (el
rendimiento de
los Cetes a tres
meses).
- Caso 1: El importador tiene los pesos
necesarios para comprar dólares.
Caso 2: El importador necesita pedir
prestados los pesos.
- Cuando la tasa a la que se
puede pedir prestado (tasa
activa) es más alta que la
que se obtiene invirtiendo
en el mercado de dinero
(tasa pasiva), el valor del
forward sintético depende
de la situación financiera
del importador.
- o Costos de
transacción
- La cobertura en el mercado de dinero de
una cuenta por cobrar consiste en los
siguientes pasos:
- 1. Obtener dólares hoy contra la
cuenta por cobrar en 90 días. Una
manera de hacerlo es pedir
prestado en dólares el valor
presente de la cuenta por cobrar.
En 90 días la cuenta por cobrar
será utilizada para pagar el
principal más los intereses. Una
manera alternativa es vender la
cuenta por cobrar a una empresa
de factoraje. En ambos casos es
necesario pagar la tasa de interés
activa. Su monto depende de la
calidad crediticia del exportador
(préstamo en dólares) o de la
calidad crediticia de la empresa
estadounidense que debe
liquidar la cuenta por pagar. 2.
Vender spot el valor presente de
la cuenta por cobrar por pesos. 3.
Calcular el valor futuro en pesos
del producto de venta spot del
valor presente de la cuenta por
cobrar en dólares. 4. Comparar el
resultado del punto 3 con el tipo
de cambio forward en el mercado
de divisas.
- 1. Obtener dólares hoy contra la
cuenta por cobrar en 90 días. Una
manera de hacerlo es pedir
prestado en dólares el valor
presente de la cuenta por cobrar.
En 90 días la cuenta por cobrar
será utilizada para pagar el
principal más los intereses. Una
manera alternativa es vender la
cuenta por cobrar a una empresa
de factoraje. En ambos casos es
necesario pagar la tasa de interés
activa. Su monto depende de la
calidad crediticia del exportador
(préstamo en dólares) o de la
calidad crediticia de la empresa
estadounidense que debe
liquidar la cuenta por pagar. 2.
Vender spot el valor presente de
la cuenta por cobrar por pesos. 3.
Calcular el valor futuro en pesos
del producto de venta spot del
valor presente de la cuenta por
cobrar en dólares. 4. Comparar el
resultado del punto 3 con el tipo
de cambio forward en el mercado
de divisas.
- La cobertura en el mercado de dinero de
una cuenta por cobrar consiste en los
siguientes pasos:
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